No 2 • 2020 • МАРТ—АПРЕЛЬ

СОДЕРЖАНИЕ

Финансовая экономика

Дробышевкий С.М., Трунин П.В., Гадий Л.Г., Чембулатова М.Е. Многомерная оценка стран по уровню премии за риск

_{На основе анализа динамики страновых премий за риск 40 стран в 2008-2018 гг., характеризуемых спредами кредитных дефолтных свопов (CDS контрактов), авторы статьи приходят к выводу о повышении взаимозависимости CDS спредов различных стран и сохраняющейся сегментации рынка. Однако выявленное сближение стран по уровню CDS спредов говорит о росте конкуренции за инвестиционные ресурсы между развитыми и развивающимися странами, что необходимо учитывать монетарным властям развитых стран при ужесточении денежно-кредитной политики. В статье также показано, что существенное влияние на оценку уровня рискованности стран оказывают политические риски.}

_{Ключевые слова:}_{премия за риск, страновой риск, CDS спред, кластерный анализ.}

Луняков О.В. Эндогенная природа денежного предложения в условиях цифровизации финансовых активов

_{В статье рассматривается эндогенная природа формирования предложения денег для закрытой экономики в условиях цифровизации финансовых активов. Актуальность направления исследования обоснована изменяющейся экономической средой, в которой деньги и иные финансовые активы могут выступать в цифровой форме. Задачей исследования является описание на эндотерическом уровне возможные изменения в предложении денег с включением цифровых финансовых активов в портфель домохозяйств. В качестве теоретико-методологической базы исследования используются положения посткейнсианства, в частности, горизонталистов, для описания процессов формирования эндогенных денег на основе предоставления банковского кредита. Методологией исследования являются балансовые модели согласованных потоков и запасов (Stock-Flow-Consistent model). В отличие от предыдущих научных исследований в статье рассмотрен более широкий набор финансовых инструментов в портфелях макроэкономических агентов, что позволило внести уточнения в функции спроса на кредит. На основе полученных результатов сделаны выводы о том, что включение цифровых финансовых активов в портфели скорее окажет влияние на расширение диверсификации сбережений, нежели чем на эндогенное предложение денег. Отмечается важность роста реального выпуска, положительного прироста реальных располагаемых доходов домохозяйств для образования сбережений, инвестиций и формирования спроса на кредит.}

_{Ключевые слова:}_{посткейнсианство, эндогенное денежное предложение, горизонтализм, банковский сектор, цифровые финансовые активы, SFC-моделирование, закрытая экономика.}

Нуреев Р.М., Бусыгин Е.Г. Система факторов, влияющих на капитализацию публичных нефтяных компаний сектора добычи

_{Тема по оценке и поиску факторов, оказывающих влияние на капитализацию публичных нефтяных компаний, представляет большой интерес для исследователей. В рамках существующих работ в этой области рассмотрено влияние различных внешних и внутренних факторов на стоимость акций нефтяных компаний, включая влияние изменения стоимости нефти, движение фондовых индексов, колебания инфляции, финансовые и производственные показатели.}_{Данное исследование включает построение моделей с расчетом стандартных ошибок методом PCSE на основе поквартальных данные 11 по крупнейшим публичным нефтяным компаниям, ведущим деятельность в сегменте добычи, за период с 1 квартала 2006 года по 3 квартал 2018 года.}_{Впервые при построении модели по выявлению факторов, оказывающих влияние на рыночную капитализацию нефтяных компаний, использовались такие показатели, как суммарная добыча нефти странами ОПЕК, суммарная доля акционерного капитала, принадлежащая крупнейшим институциональным инвесторам, индексы геополитической нестабильности и мировой неопределенности.}_{Среди ключевых выводов – квартальные объемы добычи, а не стоимость нефти, оказались самым значимым фактором, положительно влияющим на рыночную капитализацию нефтяных фирм.}

_{Ключевые слова:}_{капитализация; нефтяная индустрия; добыча; фондовый рынок, внешние и внутренние факторы}

Герцекович Д.А., Каетано Ж.С., Змановская О.С. Сравнительный анализ потенциальной предпочтительности различных направлений инвестирования

_{В статье приводится оценка эффективности инвестирования в фондовые, валютные, товарные и другие рынки. Сравнение осуществляется на базе модели «Доходность-риск», в основу которой положены базовые положения портфельного анализа Г. Марковица. Количественное сравнение проводится: по величине отношения доходности к риску и по интервалам вариации доходности и риска. По сформированной группе лидеров минимальное значение отношения доходности к риску (0,12) получено для валютного рынка, а максимальное (0,43) для фондового рынка США. Анализируемые направления классифицированы на три подгруппы:}

_{Высокая степень избегания риска: отраслевой анализ США, валютные индексные модели, валютные операции (sell) и межконтинентальный отраслевой анализ.}
_{Средняя степень избегания риска: фондовый рынок США, мировые фондовые индексы, рынок драгоценных металлов и биржевые товары в целом.}
_{Низкая степень избегания риска: фондовый рынок РФ.}

_{Апробация моделей «Доходность-риск», полученных для различных направлений инвестирования показала их практическую пригодность. Практическую ценность представляют также эмпирические оценки инвестиционных горизонтов, вычисленные для различных групп инвестиционных инструментов.}

_{Ключевые слова:}_{доходность, риск, оценка инвестиционной привлекательности, портфельный анализ, инвестиционный горизонт.}

Назарова В.В., Федорова А.А. Влияние результатов аудита на стоимость акций российских компаний

_{Основная цель исследования состоит в изучении влияния, оказываемого выпуском аудиторских заключений, на стоимость акций российских публичных компаний. Практическая значимость и актуальность работы обусловлены возрастанием роли аудита на финансовом рынке и недостатком подобных работ в отечественной научной литературе. В работе оценивается реакция российского фондового рынка на события публикации аудиторских заключений, содержащих различные типы аудиторских мнений. По результатам исследования были сделаны следующие выводы: российский фондовый рынок реагирует на выпуск аудиторских заключений весьма хаотично; рынок негативно реагирует на мнения с оговоркой, выданные аудитором Big4 и также отрицательно откликается на немодифицированные мнения, выданные аудитором организации, не входящей в Big4; реакция рынка противоположна для идентичных видов мнений, выданных разными аудиторами.}

_{Ключевые слова:}_{аудиторское заключение, фондовый рынок, инвестиционные решения, мнение аудитора, Россия.}

Вопросы управления

Сафронова К.О., Цвиркунов Д.И. Исследование уровня зрелости применения «бережливого производства» на российских предприятиях

_{Предметом настоящего исследования выступает применение управленческого подхода «бережливое производство», используемого в компаниях, получивших высокую оценку своего делового совершенства (премию Правительства РФ в области качества (далее – Премии) на основе модели EFQM). Цель исследования заключается в определении уровня зрелости предприятия в применении бережливого производства (БП) и установлении связи уровня зрелости с фактическими показателями деятельности компании. Применение результатов исследования может быть направлено на решение проблем управления предприятием при постановке целей и выборе управленческих подходов для их достижения, а также проблем адаптации современных подходов управления к условиям внешней среды с учетом внутренних возможностей компании. Результаты исследования могут также быть использованы при разработке методических рекомендаций, нормативных документов по применению бережливого производства. Предварительные результаты исследования позволяют сделать выводы о том, что компании-призеры Премии используют комплекс управленческих подходов, в составе которого одну из лидирующих позиций занимает БП. Результаты исследования позволили установить типовой выбор организаций в цепочке «цели – управленческие подходы», также выявить факторы успеха и риска при применении управленческих подходов. В статье представлены результаты предварительной работы по анализу зрелости предприятий в применении БП, которые в дальнейшем будут использоваться во второй части исследования.}

_{Ключевые слова: бережливое производство, управленческий подход, уровень зрелости, менеджмент.}

Лунев Г.Г. Особенности и факторы, определяющие направления комплексного использования вторичных строительных ресурсов

_{В статье рассмотрены особенности и факторы, определяющие направления комплексного использования вторичных строительных ресурсов (ВСР) в современных условиях. Сформулирован основной методологический подход к комплексному использованию ВСР, который состоит в том, что управление переработкой следует начинать не на стадии образования и сбора, а на всех этапах жизненного цикла строительной продукции. Сделан вывод, что при проектировании новых объектов требуется заранее рассматривать вопросы экологической безопасности при их разборке, технологии и методы производства строительно-демонтажных работ (СДмР), эффективность дальнейшей переработки и использования ВСР. Для развития системы использования ВСР предлагается создание комплексных региональных организаций по переработке отходов строительства и сноса (ОСС). Стратегической целью может быть создание отрасли по рециклингу вторичных строительных ресурсов.}

_{Ключевые слова: вторичные материальные ресурсы (ВМР), вторичные строительные ресурсы (ВСР), рециклинг, отходы строительства и сноса, окружающая среда, утилизация отходов, экономико-экологическая эффективность.}

Мировая экономика

Клавдиенко В.П. Возобновляемая энергетика: мировые тенденции развития

_{В статье исследуются основные тенденции и особенности развития возобновляемой энергетики в различных странах мира в контексте современной трансформации глобального энергетического хозяйства - преобразования энергетической системы на основе широкого использования возобновляемых источников энергии и генерации более дешевой и «чистой» энергии. В фокусе внимания находятся ветровая и солнечная энергетика. Рассмотрены факторы ускоренного роста этих сфер возобновляемой энергетики. Определены объемы финансирования и раскрыты основные направления НИОКР и инновационных технологических преобразований в этих отраслях. Исследована динамика издержек генерации электроэнергии в ветровой и солнечной энергетике в различных странах мира, выявлена устойчивая тенденция снижения этих издержек. На основе проведенного анализа представлено авторское видение проблем и перспектив трансформации электроэнергетики в пользу возобновляемых источников энергии.}

_{Ключевые слова:}_{возобновляемые источники энергии, ветровая энергетика, солнечная энергетика, инновационные технологии, издержки генерации электроэнергии, мировое энергетическое хозяйство.}

Отраслевая и региональная экономика

Лола И.С., Бакеев М.Б. Оценка уровня цифровой активности организаций розничной торговли России

_{В работе представлены основные результаты конъюнктурного обследования, характеризующие цифровую активность организаций розничной торговли в 2018 году. Объектами наблюдения были крупные, средние и малые предприятия розничной торговли, зарегистрированные в России. Основная цель данной работы заключалась в оценке уровня цифровой активности розничной торговли с помощью разработанных неколичественных индикаторов, соответствующих международным стандартам и цифровой повестке страны. Представленный набор гармонизированных показателей позволил выявить тенденции, масштаб и интенсивность распространения цифровых технологий в организациях. Уровень и интенсивность цифровизации впервые были определены на основе предпринимательских мнений и намерений относительно темпов и масштабов освоения цифровых технологий, готовности к цифровому переходу, сложившихся цифровых навыков, применения конкретных цифровых продуктов, а также основных факторов, препятствующих цифровой трансформации.}

_{Ключевые слова:}_{цифровая экономика, цифровая активность, цифровизация, розничная торговля, конъюнктурные наблюдения.}

Демография

Лифшиц М.Л. Свобода передвижения: типология аргументов, политики и практики

_{Современные дискуссии о свободе передвижения уходят корнями в период конца XIX – начала XX века. По мнению Людвига фон Мизеса, отношение государства к свободе передвижения людей неразрывно связано с его отношением к частной собственности, свободе передвижения товаров и капитала, а также к защите прав личности и собственности. На основе подхода Мизеса в статье выделено пять основных типов экономической и миграционной политики: анархия – либерализм – протекционизм – дирижизм – тоталитаризм. Рассматриваются аргументы за и против свободы передвижения с позиций либерализма, протекционизма и дирижизма. Показано, что в одном государстве могут смешиваться черты различных типов экономической и миграционной политики. Хотя в целом «правило Мизеса» верно и сегодня: чем дальше от либерализма в экономике, тем меньше свободы передвижения в привлекательной для иммиграции стране. При этом для эффективности либеральной миграционной политики необходим последовательный либерализм в экономике.}

_{Ключевые слова:}_{свобода передвижения, миграционная политика, экономическая политика, международная миграция.}

Научная жизнь

Хубиев К.А., Рассадина А.К. Междисциплинарный метод в экономической теории: исторический опыт и перспективы

_{Обзор представляет дискуссию на заседании Научного Совета МГУ по разработке современной экономической теории и российской модели социально-экономического развития. Заседание, состоявшееся 28 ноября 2019 года на экономическом факультете МГУ имени М.В. Ломоносова, было посвящено двум датам - 215-летнему юбилею кафедры политической экономии Московского университета и 115-летию со дня рождения Н.А. Цаголова. Предложенная тема научной дискуссии: «Междисциплинарный подход – ключ к решению теоретических и практических проблем современности». В ходе дискуссии обсуждались вопросы, связанные с междисциплинарным подходом в экономической теории, университетскими традициями и современным опытом междисциплинарного метода в экономической науке. Докладчики также обсуждали проблемы развития отечественной политической экономии, неразрывно связанной с историей кафедры. Особое внимание было уделено периоду развития кафедры под руководством Н.А. Цаголова и формированию наручной школы, связанной с его именем. В центре дискуссии было обсуждение междисциплинарного подхода, разработанного «Школой Цаголова», возможности его развития условиях новой научно-технологической революции, а также его роль в эффективном исследовании экономики и общества XXI века.}

_{Ключевые слова: университетские традиции, «Школа Цаголова», методология политической экономии, междисциплинарный подход, система экономических категорий и законов.}

Financial Economics

Drobyshevsky S.M., Trunin P.V., Gadiy L.G., Chembulatova M.E. Multidimensional assessment of economies by the level of sovereign risk premium

_{The analysis of the international market for credit default swaps (CDS) shows that the interdependence of sovereign CDS spreads is increasing and the market remains segmented. However, the reduction in the variation of sovereign CDS spreads means increased competition for capital and should be taken into account by monetary authorities of developed countries when they tighten monetary policy. The article shows a significant role of political risks in determining the level of sovereign risk.}

_Keywords:_{risk premium, country risk, CDS spread, cluster analysis}_.

Lunyakov O.V. Endogenous nature of money supply in conditions of financial assets digitalization

_{The paper discusses the endogenous nature of money supply for national economy in conditions of financial assets digitalization. The relevance of the research is justified by a changing economic environment in which money and other financial assets can act in a digital form. The objective of the study is to describe the possible changes in the money supply with adding digital financial assets to the household portfolio with the use of endoteric approach. We use the post-Keynesian postulates, in particular, horizontalizm, to describe the process of endogenous money creation by the banking system through lending. The underlying methodology is based on the use of stock-flow consistent (SFC) modeling approach. Unlike previous research, the article considers a wider range of financial instruments in portfolios of macroeconomic agents, which made it possible to specify the demand for credit more fully. It is concluded that the adding “new” digital financial assets to portfolios is likely to affect the expansion of savings diversification, rather than endogenous money supply. The importance of real output and disposable income growth for changing in savings, investments and the demand for credit is outlined.}

_Keywords:_{post-Keynesian tradition, endogenous money supply, horizontalism, banking sector, digital financial assets, SFC modeling, domestic economy.}

Nureev R.M., Busygin E.G. The system of factors affecting the capitalization of public oil companies in the upstream sector

_{The topic of assessing and searching for factors affecting the capitalization of public oil companies is of great interest to researchers. As part of the existing work in this area, the paper considers .the impact of various external and internal factors on the value of oil companies' stocks, including the impact of changes in oil prices, stock index movements, inflation fluctuations, financial and production indicators.}

_{The study includes the construction of models with the calculation of standard errors by the PCSE method based on quarterly data of 11 major public oil companies operating in production segment for the period from Q1 2006 to Q3 2018.}

_{For the first time, while constructing a model to identify the factors that affect market capitalization of oil companies, the authors draw on the total oil production by OPEC countries, the total share of capital owned by the largest institutional investors, the indices of geopolitical instability and global uncertainty}

_{Among the key findings - quarterly production, rather than the cost of oil, is the most significant factor positively affecting the market capitalization of oil firms.}

_Keywords:_{capitalization; oil industry; upstream; stock market, external and internal factors}_.

Gertsekovich D.A., Caetano J.S., Zmanovskaya О.S. Benchmarking study of prospective preferability of various investment patterns

_{The article offers the evaluation of investment performance in stock markets, money markets, product markets and others. The comparison is based on the «Return-Risk» Model grounded on the fundamental principles of H. Markowitz’s portfolio analysis. The quantitative comparison is conducted on return-risk ratio as well as return-risk variability intervals. In the formed group of leaders, the return-risk ratio was minimal (0,12) for the money market, and maximal (0,43) for the US stock market. The patterns in focus were grouped as follows:}

_{High risk aversion: US branch analysis, currency index models, currency index models (sell) and intercontinental branch analysis.}
_{Medium risk aversion: US stock market, world stick indexes, precious metals market and exchange goods as a whole.}
_{Low risk aversion: Russia’s stock market.}

_{The practical evaluation of «Return-Risk» Models received for various investment patterns proved their practical validity. The empirical estimators of investment horizons computed for various groups of investment tools are of practical use.}

_Keywords:_{return, risk, investment prospects valuation, portfolio analysis, investment horizon}_.

Nazarova V.V., Fedorova A.A. The influence of audit outcomes on the value of shares of russian companies

_{The aim of this study is to assess the impact of audit reports issuance on the value of public corporations’ shares on the Russian stock market. The practical significance and relevance are due to the increasing role of audit in the financial market and the lack of such studies in the domestic literature. The study is based on the market model and Event Study. The research evaluates the reaction of Russian stock market to publication of audit reports containing various types of audit opinions and takes into account the relation of auditor to the Big4 group. The findings show that the Russian stock market reacts to the release of audit reports very chaotically; the market reacts negatively to the opinions with reservation issued by a Big4 auditor, and also negatively responds to unmodified opinions issued by an auditor of a non-Big4 organization; the market reaction is the opposite for identical types of opinions issued by different types of auditors.}

_Keywords:_{audit report, stock market, investment decisions, auditor’s opinion, Russia}_.

Management Issues

Safronova K.O., Tsvirkunov D.I. The maturity level study of applying lean production on Russia’s enterprises

_{The subject of this study is the application of the «lean production» (LP) management approach applied in the companies that have been highly evaluated for their business performance (the RF Government Quality award in the field of quality (further - the Award) based on the EFQM model). The purpose of the study is to determine enterprise maturity of LP application and to trace the correlation between the maturity level and the actual performance of the company.}

_{The application of the research results can be aimed at solving the problems of enterprise management in setting goals and choosing management approaches to achieve them, as well as the problems of adapting modern management approaches to environmental conditions taking into account the internal capabilities of the company. The research results can also be used to develop methodological recommendations, normative documents for using lean production.}

_{Preliminary findings allow us to conclude that the Award winners use a complex of management approaches in which LP takes one of the leading positions. The results of the research make it possible to establish a typical choice of organizations in the chain of «goals - management methods», and also to identify success and risk factors in applying managerial approaches. The article presents the results of preliminary work on the analysis of enterprises maturity in applying LP, which will be further used in the second part of the study.}

_Keywords:_{lean production, management approach, maturity level, enterprise management}_.

Lunev G.G. Features and factors determining the direction of integrated use of secondary building resources

_{The article discusses the features and factors that determine the direction of integrated use of secondary building resources (SBR) in modern conditions. The author formulates the basic methodological approach to the integrated management of SBR which consists in the fact that management of recycling should begin not at the stage of formation and collection but at all stages of construction products life cycle. It is concluded that in the design of new facilities it is necessary to consider in advance the issues of environmental safety in disassembly, technology and methods of production of construction and demolition works (CDmW), the effectiveness of further processing and use of SBR. To develop efficient SBR use the author proposes the creation of integrated regional recycling of construction waste. The strategic goal may be the establishment of an industry of secondary construction resources recycling.}

_Keywords:_{secondary material resources (SMR), secondary building resources (SBR), recycling, construction and demolition waste, ecology, waste management, economic and environmental efficiency.}

World Economy Studies

Klavdienko V.P. Renewable energy: global development trends

_{The article explores the main trends and features of renewable energy development in various countries of the world in the context of modern transformation of the global energy economy - the transformation of the energy system based on a widespread use of renewable energy sources and the generation of cheaper and "clean" energy. The author focuses on wind and solar energy, considers the factors of accelerated growth of these areas of renewable energy defines funding and the main directions of R&D and discloses innovative technological transformations in these industries. The paper analyzes the dynamics in the costs of generating electricity based on the use of wind and solar radiation in various countries and identifies a steady downward trend in reducing these costs. Based on the analysis, the author presents a vision of existing problems and prospects for the transformation of electric power industry in favor of renewable energy sources.}

_Keywords:_{renewables, wind energy, solar energy, innovative technologies for generating electricity, costs of generating electricity, global energy economy.}

Branch and Regional Economy

Lola I.S., Bakeev M.B. Assessment of digital activity level of Russia’s retail trade organizations

_{The paper presents the main results of conjuncture monitoring which characterize the digital activity of retail trade organizations in 2018. The objects of observation are large, medium and small retail companies registered in Russia.}

_{The main goal of this work is to evaluate digital activity level of retail sector using the developed non-quantitative indicators that meet international standards and the country's digital agenda. The presented set of harmonized indicators made it possible to identify the trends, scope and intensity of the spread of digital technologies in organizations.}

_{The level and intensity of digitalization are first determined on the basis of entrepreneurial opinions and intentions regarding the pace and scale of introducing digital technologies, readiness for digital transition, necessary skills to work with digital technologies, the use of specific digital products, as well as the main factors hindering digital transformation.}

_Keywords:_{digital economy, digital activity, digitalization, retail, conjuncture observations.}

Demographic Studies

Lifshits M.L. Freedom of movement: the typology of arguments, policies and practices

_{Modern discussions on freedom of movement date back to the late XIX - early XX century. According to Ludwig von Mises, state's attitude to freedom of migration is inseparably linked with its relation to private property, freedom in the flow of goods and capital, as well as to the protection of human rights and property. Drawing on Mises’ approach, the paper identifies five main types of economic and migration policy: anarchy – liberalism – protectionism – dirigisme – totalitarianism. The author addresses arguments pro and contra freedom of movement from the standpoint of liberalism, protectionism and dirigisme, and shows that within one state the traits of various types of economic and migration policy can be mixed. At large, however, the "Mises rule" holds true today: the further the economy is from liberalism, the less freedom of movement there is in an immigration-attractive country. At the same time, efficient liberal migration policy requires consistent liberalism in the economy.}

_Keywords:_{freedom of movement, migration policy, economic policy, international migration.}

Academic Life

Khubiev K.A., Rassadina A.K. Interdisciplinary method in economic theory: historical experience and prospects

_{The review presents a discussion at the session of the Scientific Council of Moscow State University on the development of modern economic theory and Russian model of social and economic development. The session, held on November 28, 2019 at the Faculty of Economics in Lomonosov Moscow State University, was dedicated to two dates - the 215th anniversary of the Department of Political Economy and the 115th anniversary of N.A. Tsagolov. The topic of scientific discussion: “Interdisciplinary approach - the key to solving theoretical and practical problems of modern time”. During the discussion, issues related to interdisciplinary method in economic theory, University traditions and modern experience of interdisciplinary method in economic science were discussed. Speakers also concentrated on the problems of national political economy development, inseparably connected with the history of the Department of Political Economy at the Faculty of Economics in Moscow University. Special attention was paid to the period of the development of the Department under the leadership of N.A. Tsagolov and formation of the scientific school connected with his name. The discussion focused on the interdisciplinary approach developed by “Tsagolov School”, the possibility of its development under the conditions of a new scientific and technological revolution, and its role in the effective study of economy and society in the twenty-first century.}

_Keywords:_{University traditions, “Tsagolov School”, methodology of political economy, interdisciplinary approach, system of economic categories and laws.}